食品飲料成長分化 “喝酒”講究新喝法
2011年食品飲料上市公司成長性高于整個(gè)A股，但是收入和凈利潤增速略低于2010年水平。2011年A股食品飲料上市公司收入同比增長24.98%，比2010年微幅下滑；凈利潤同比增長35.58%，高于收入增速，但亦略低于2011年的增速。
凈資產(chǎn)收益率改善明顯
以毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率來衡量，食品飲料板塊逐年改善，且優(yōu)于整體市場(chǎng)。2011年，整個(gè)食品飲料板塊毛利率為41.29%，維持了近幾年持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)，并且遠(yuǎn)高于全部A股的毛利率水平。但是從銷售凈利率來看，整個(gè)板塊的優(yōu)勢(shì)有所縮小，2011年整個(gè)食品飲料板塊的銷售凈利率為13.62%，比全部A股高了4.47個(gè)百分點(diǎn)。從逐年走勢(shì)看，食品飲料行業(yè)銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年增長，為近5年的最高。值得注意的是2011年全部A股的盈利能力指標(biāo)比2010年微幅下滑，而食品飲料行業(yè)仍然保持了上漲的趨勢(shì)。
分季度毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)顯示，食品飲料板塊盈利能力在2012年一季度同比、環(huán)比均有所提升，并且優(yōu)于同期全部A股，達(dá)到近幾年的單季高點(diǎn)。行業(yè)盈利能力持續(xù)高于整體A股，從歷史比較角度看，全部A股的盈利能力2012年一季度同比呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，而食品飲料行業(yè)的盈利能力則顯著增強(qiáng)，顯示出食品飲料行業(yè)整體具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)移能力。
綜合目前通脹、收入、就業(yè)和整個(gè)零售行業(yè)發(fā)展情況看，包括食品飲料在內(nèi)的整體消費(fèi)仍然處于底部運(yùn)行的階段，并沒有出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)。但是從2008年、2009 年行業(yè)與整體市場(chǎng)對(duì)比情況看，食品飲料行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下滑影響較小。另外，今年一季度行業(yè)的高增長為全年行業(yè)增長打下較好的基礎(chǔ)，并且今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要好于2009年，預(yù)計(jì)2012年食品飲料整體行業(yè)利潤增速在30%~35%左右，目前整個(gè)行業(yè)TTM市盈率在30倍左右，從這個(gè)角度來看，行業(yè)估值基本合理。
一季度子行業(yè)
成長趨勢(shì)有所分化
年度數(shù)據(jù)顯示2011年白酒和乳品行業(yè)增長勢(shì)頭最好。2011年白酒行業(yè)和乳品行業(yè)無論是從收入還是利潤的角度，同比增速都比2010年有所提高；而其他酒類和肉制品的收入增速只有個(gè)位數(shù)；啤酒、其它酒類、肉制品和調(diào)味發(fā)酵制品的營業(yè)利潤和凈利潤均同比下滑。
但是從季度數(shù)據(jù)看，行業(yè)收入增長情況發(fā)生變化。軟飲料、黃酒和調(diào)味發(fā)酵品2012年一季度收入增速在去年四季度收入增速上有所加快，其余三級(jí)子行業(yè)都有不同程度的下滑；營業(yè)利潤增速啤酒、其他酒類、黃酒、肉制品、調(diào)味發(fā)酵品和乳品環(huán)比2011年四季度有所提高，而白酒、其他酒類、軟飲料、乳品和食品綜合一季度營業(yè)利潤增速同比有所提高；從凈利潤增速看，啤酒、其它酒類、軟飲料、葡萄酒、肉制品、調(diào)味發(fā)酵品和乳品凈利潤增速環(huán)比2011年四季度有所提高，而同比2011年一季度提高的子行業(yè)是白酒、其它酒類、軟飲料、乳品和食品綜合。肉制品行業(yè)的營業(yè)利潤同比增速自去年二季度以來呈現(xiàn)出逐季上升的趨勢(shì)。
“喝酒”就喝高成長+業(yè)績改善
年度數(shù)據(jù)顯示酒類盈利提升能力高于大眾消費(fèi)品，投資者若要介入酒類股，可依據(jù)高成長+業(yè)績改善型來制定操作路徑。
首先，高成長的酒類公司股價(jià)獲取收益較高，并且在市場(chǎng)形勢(shì)不好的情況下，防御性也較強(qiáng)。因此二季度需要關(guān)注成長性較高的公司，我們主要考慮一季度收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)50%以上增長的公司如洋河股份、酒鬼酒和沱牌舍得。另外，在白酒中，瀘州老窖、古井貢酒和貴州茅臺(tái)的收入和凈利潤在一季度亦呈現(xiàn)出較好的成長性。但是白酒行業(yè)整體估值受“壓縮政務(wù)用酒政策”的壓制，尤其是一線白酒估值水平較低，估值水平的恢復(fù)需要依靠預(yù)期的改善或者一線白酒沖回提價(jià)軌道，短期內(nèi)二者可能性均較小。因此未來重點(diǎn)關(guān)注成長性較好，并且受商務(wù)用酒影響小的二、三線白酒，如酒鬼酒、沱牌舍得、洋河股份和古井貢酒等。
其次，對(duì)于業(yè)績改善型的公司，我們需要從成長性的改善和盈利能力的改善兩個(gè)方向去尋找。從收入增速斷層看，沱牌舍得已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度收入增速明顯超過之前的平均水平，同時(shí)兼具業(yè)績改善和高成長性。另外酒鬼酒、水井坊、金楓酒業(yè)也自去年二季度以來呈現(xiàn)出逐季提高的趨勢(shì)，除此之外，水井坊一季度收入和利潤增長情況亦不錯(cuò)，值得關(guān)注。 （作者系渤海證券分析師）
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