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　　收入增勢(shì)平穩(wěn)，盈利略超預(yù)期。公司3季盈利132億，累計(jì)同比增13.5%，環(huán)比持平。（1）收入格局良好，凈/非利息收入環(huán)比分別增3%和降5%帶動(dòng)營(yíng)收環(huán)比增1%；（2）支出力度平穩(wěn)，費(fèi)用收入比維持31%，而信用成本微幅下降至0.48%。

　　信貸資源向小微傾斜，高收益資產(chǎn)占比提升成為穩(wěn)定收入的主要因素；創(chuàng)新類(lèi)同業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)大幅收縮。公司信貸資源繼續(xù)向小微傾斜，小微貸款余額近3000億，較年初增幅超過(guò)67%，平均利率較基準(zhǔn)上浮32%，成為穩(wěn)定凈利息收入格局的主要因素；不過(guò)，推測(cè)目前小微客戶(hù)信貸主要是存量零售客戶(hù)開(kāi)發(fā)，未來(lái)新增客戶(hù)的開(kāi)發(fā)仍然承壓。同業(yè)業(yè)務(wù)方面，單季度同業(yè)資產(chǎn)余額下降20%，其中主要是創(chuàng)新型的信托受益權(quán)類(lèi)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，表明流動(dòng)性風(fēng)波事件后公司對(duì)上述業(yè)務(wù)的收縮策略。由于公司偏低收益率的按揭貸款占比偏高，因此我們判斷公司未來(lái)將持續(xù)壓縮按揭貸款比例。

　　3季度凈息差環(huán)比降12BP至2.73%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有下行壓力。公司通過(guò)多重手段維持收益率水平：（1）提升高收益率資產(chǎn)占比，（2）提高固定利率貸款占比并拉長(zhǎng)浮動(dòng)利率貸款重定價(jià)周期；（3）強(qiáng)化客戶(hù)綜合貢獻(xiàn)度管理，差異化管理存款定價(jià)等，但整體NIM仍出現(xiàn)下降。我們推測(cè)，由于企業(yè)融資需求的回落、創(chuàng)新性資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的受限，以及負(fù)債成本的上行，4季度凈息差仍有小幅下行壓力。

　　中收增勢(shì)有所回落，費(fèi)用比例保持穩(wěn)定。公司手續(xù)費(fèi)收入主要來(lái)源于：（1）銀行卡收入；（2）托管及受托業(yè)務(wù)收入；（3）財(cái)務(wù)咨詢(xún)費(fèi)收入樂(lè)觀，預(yù)計(jì)上述業(yè)務(wù)增速將有所回落，3季度環(huán)比下降5%。費(fèi)用計(jì)提相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)年底費(fèi)用計(jì)提有所增加，全年費(fèi)用收入比反彈至33%附近。

　　資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，預(yù)計(jì)撥備力度保持平穩(wěn)。不良貸款環(huán)比反彈15%至170億，幅度在未核銷(xiāo)背景下高于同業(yè)可比公司，主要發(fā)生在制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，不良率維持0.71%附近。3季度核銷(xiāo)規(guī)模較低，撥備計(jì)提力度也不高，信用成本僅維持在0.48%附近；因此預(yù)計(jì)下半年核銷(xiāo)和撥備力度主要是看不良生成情況，推測(cè)維持平穩(wěn)速度的概率較高。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)利潤(rùn)表的影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司3季度配股順利實(shí)施，融資后資本/一級(jí)資本充足率升至11.3%/9.4%，提升公司資產(chǎn)擴(kuò)張潛力，期待公司新任管理層帶來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展新規(guī)劃。維持公司2013/2014/2015年EPS預(yù)測(cè)為2.0/2.2/2.42元（配股后），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E/PB分別為5.5X/1.0X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13元。、

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