方大特鋼:注入同達(dá)鐵選剩余股權(quán)對EPS貢獻(xiàn)有限
興業(yè)證券股份有限公司分析師(蘭杰)6月25日發(fā)布方大特鋼(600507)的研究報告。
事件：
方大特鋼收購遼寧森能再生能源有限公司持有的同達(dá)鐵選30%股權(quán)，交易價款為人民幣3.68億元，該交易不涉及礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓。
公司本次收購?fù)_(dá)鐵選剩余30%的股權(quán)，雖然有助于公司13年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn)，但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達(dá)產(chǎn)量增長有限，預(yù)計僅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后繼還有運(yùn)作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達(dá)鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11年收購時增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認(rèn)為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
點評：完全控股同達(dá)鐵選小幅增厚EPS。公司此前在11年收購?fù)_(dá)鐵選70%股權(quán)，當(dāng)時作價5.46億元，此次收夠30%股權(quán)后完全控股同達(dá)鐵選。收購后對公司凈利潤沒有影響，但由于同達(dá)鐵選30%利潤的并表可以小幅增厚EPS，11年和12年同達(dá)鐵選凈利潤分別為1.79億和1.74億，噸礦凈利潤分別為398元和263元，雖然12年礦價中樞下滑但是公司產(chǎn)量由45萬噸增加到67萬噸彌補(bǔ)了價格對凈利潤的影響。13年一季度同達(dá)鐵選凈利潤0.3億，但一季度礦價較高，分析師預(yù)計同達(dá)鐵選全年凈利潤為1億，30%權(quán)益并表后增厚EPS0.02元。
礦價假設(shè)上漲導(dǎo)致估值溢價高于11年。本次擬收購的30%股權(quán)作價3.68億，估值溢價較11年增幅明顯，其中主要為同達(dá)鐵選采礦權(quán)估值溢價大幅提高。由于估值使用過去3年平均礦價作為基準(zhǔn)，本次估值鐵精粉不含稅價假設(shè)為946元/噸，較上次增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值上漲到50元/噸，增長25%。
而分析師認(rèn)為未來3年內(nèi)礦價中樞都是下移趨勢，本次收購估值相對偏貴。
對13年股權(quán)激勵目標(biāo)貢獻(xiàn)有限。公司13年股權(quán)激勵目標(biāo)為0.46元需同比增長21%，而公司一季度EPS為0.1元，從二季度以及分析師對下半年行業(yè)走勢判斷，公司靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)達(dá)到業(yè)績目標(biāo)難度很大。同達(dá)鐵選30%股權(quán)的注入雖然有助于公司向0.46元目標(biāo)靠近，但從前面EPS貢獻(xiàn)測算來看，貢獻(xiàn)相當(dāng)有限。不排除公司后繼還有運(yùn)作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能性。
投資建議：公司本次收購?fù)_(dá)鐵選剩余30%的股權(quán)，雖然有助于公司13年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn)，但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達(dá)產(chǎn)量增長有限，預(yù)計僅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后繼還有運(yùn)作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達(dá)鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11年收購時增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認(rèn)為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：鐵礦石項目擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速明顯下滑
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