東吳證券：尋底之路仍有反復(fù)
積弱已久的滬深兩市在周三仍然未能雄起，早盤(pán)雙雙跳空低開(kāi)，低開(kāi)之后的走勢(shì)著實(shí)令投資者大失所望。由于做多信心的嚴(yán)重不足，沉重的拋壓使得本已脆弱的A股市場(chǎng)不堪重負(fù)，大盤(pán)因此震蕩下挫，最終以一根小陰線報(bào)收。成交量與上一個(gè)交易日相比，有明顯萎縮，仍屬地量結(jié)構(gòu)。盤(pán)面上看，飛機(jī)制造，有色金屬，服裝鞋類(lèi)等板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷。
從估值角度看A股動(dòng)靜相博
對(duì)于市場(chǎng)估值的判斷，主要有兩個(gè)角度，一是靜態(tài)估值，二是動(dòng)態(tài)估值。從不同的角度出發(fā)，對(duì)未來(lái)的判斷就會(huì)有所差異。從靜態(tài)估值角度看，目前國(guó)內(nèi)估值較低，并且還具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。但是從動(dòng)態(tài)估值角度，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑，利率市場(chǎng)化將逐步推進(jìn)的背景下，低估值存在長(zhǎng)期化趨勢(shì)。
從橫向比較來(lái)看，目前A股市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)低于世界主要指數(shù)估值水平。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至2012年11月2日，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)市盈率為14.06倍，日經(jīng)225指數(shù)市盈率為16.09倍，德國(guó)DAX指數(shù)市盈率為12.17倍，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)市盈率為12.88倍，法國(guó)CAC40指數(shù)市盈率為12.16倍，香港恒生指數(shù)市盈率為10.97倍。而同期上證A股市盈率為10.63倍，滬深300指數(shù)市盈率為10.17倍。相比而言，目前上證A股市盈率水平并不存在較大泡沫。從海外股票市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，成長(zhǎng)性高的市場(chǎng)往往較成熟市場(chǎng)具有更高的估值溢價(jià)，這主要得益于前者更高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性。從日本、韓國(guó)及香港股票市場(chǎng)發(fā)展歷程看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡至平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，股市估值均出現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)A股整體估值中樞同樣面臨下行壓力。
從縱向比較來(lái)看，也就是國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)看，目前中小板及創(chuàng)業(yè)板估值水平明顯高于滬深300估值，過(guò)高的估值溢價(jià)具有一定的不合理性，但由于A股不同市場(chǎng)的上市公司成長(zhǎng)性有所不同，這決定了估值溢價(jià)會(huì)存在很長(zhǎng)時(shí)間。從經(jīng)驗(yàn)上看，成長(zhǎng)性較強(qiáng)的公司一般市值較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況往往比藍(lán)籌股更好，使得投資者賦予該類(lèi)股票更高估值。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，市值比較小的企業(yè)通?？怪芷谀芰^弱，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，該類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑更快，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，業(yè)績(jī)往往超預(yù)期，這也使得市值較小個(gè)股波動(dòng)性更大。中長(zhǎng)期而言，由于國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好難以改變，而流動(dòng)性又存在小市值偏好，因此，這種結(jié)構(gòu)性的估值溢價(jià)差異仍將存在。
A股短線仍不樂(lè)觀
技術(shù)面上，首先從MACD上看，大盤(pán)的MACD綠柱狀相比上個(gè)交易日出現(xiàn)了放大，說(shuō)明多空雙方在短兵相接的激烈博殺之后，空方占據(jù)了上風(fēng)，短線空方力量較強(qiáng)。接著從均線上看，MA5，10，30，60這四條均線都形成了空頭排列形態(tài)，預(yù)示股指短線還處于弱勢(shì)。然后從K線上看，大盤(pán)最近的K線形態(tài)是第一天光腳陰線，第二天是光頭陰線，這種兩天光腳光頭組合K線的出現(xiàn)，說(shuō)明大盤(pán)繼續(xù)下跌的概率仍然很大。最后從成交量上看，最近大盤(pán)成交量持續(xù)維持地量結(jié)構(gòu)，說(shuō)明大盤(pán)缺乏上漲的動(dòng)能。因此綜合技術(shù)面判斷，我們認(rèn)為A股尋底之路荊棘叢生，短線仍不樂(lè)觀。
操作上，我們建議穩(wěn)健型投資者仍需耐心等待上升趨勢(shì)性行情的到來(lái)，激進(jìn)型的投資者在控制證券倉(cāng)位的前提下，可逢低適當(dāng)布局農(nóng)資流通概念股。
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